可转债市场分层定价正在加速。近期，龙大转债兑付风险受到市场关注，其或成为继东时转债后，年内又一只出现实质兑付压力的A股可转债品种。
多位业内人士认为，当前可转债风险更多体现为弱资质品种信用分化，而非系统性风险。市场后续须强化存续期信息披露和风险识别，完善风险处置机制，推动可转债市场更加清晰地分层定价。
弱资质转债定价逻辑发生变化
临近到期之际，龙大转债兑付风险持续受到市场关注。6月10日，ST龙大披露风险公告，提示控股股东蓝润发展控股集团有限公司部分股份将被司法拍卖，同时再次提示“龙大转债”存在无法按期兑付本息的重大风险。
公告显示，龙大转债发行总额9.5亿元，将于2026年7月12日到期，到期兑付价格为115元/张。截至目前，该转债未转股比例高达99.57%，未转股余额约9.459亿元，对应到期兑付资金需求约10.88亿元。
从个案看，龙大转债风险暴露具有一定特殊性，但从市场层面看，它也折射出弱资质转债定价逻辑的变化。近年来，随着可转债陆续进入到期兑付阶段，部分弱资质主体的信用风险开始暴露，市场对债底保护的判断更加审慎，可转债分层定价特征更加明显。
中证鹏元研发部高级董事、资深研究员史晓姗对上海证券报记者表示，2026年出现的可转债风险主要是市场分化的体现，根源在于发行人经营财务状况恶化、公司治理和内控失效。随着可转债陆续到期，兑付压力抬升。2023年以来，可转债风险事件呈点状发生，在存量可转债中的占比不足1%。
在史晓姗看来，可转债风险暴露并不意味着市场出现系统性风险，但对弱资质转债、ST转债及临近到期且未转股比例较高的品种，投资者须更加关注发行人偿债能力、正股表现、外部支持能力及转股条款能否真正发挥作用。
应加强可转债存续期分类管理
弱资质转债被重新定价，背后并非单一的市场情绪变化，而是多重因素叠加的结果。如何在风险暴露前加强识别、披露和处置，也成为可转债市场后续需要完善的重点。
史晓姗认为，出险可转债主体通常并非完全缺乏产业基础，部分甚至曾是行业龙头企业，具备一定竞争力和研发实力。但由于经营战略、公司治理、内控管理及行业周期等因素叠加，最终导致流动性风险集中暴露。
她表示，当前可转债风险主要集中在四个方面：一是经营战略失误导致资源错配，如盲目扩张、过度多元化；二是内控失效放大风险，包括实控人违法违规、财务造假、资金占用、信息披露违规等；三是经营和财务状况恶化，表现为收入下滑、连续亏损、短债压力大、现金流枯竭等；四是股东支持弱化，包括控股股东自身流动性危机、高比例质押、被动减持或战略性放弃支持等。
“可转债的债性是股性的基础，债性底线扎实了，股性期权价值才能被合理定价。”史晓姗表示，当前监管部门通过“扶优限劣”策略，在保持可转债再融资便利性的同时，也在逐步加强存续期管理，强化市场对债底的信任。
对于后续风险防范，史晓姗建议应加强可转债存续期分类管理：对于未转股余额较大且距到期不超过24个月的可转债，可增设滚动披露要求，包括账面可用货币资金、兑付资金缺口及筹资方案等；对评级较低或发行人已被ST、*ST的可转债，提高个人投资者准入要求；完善风险处置制度，提高庭外重组、破产重整处置效率，并优化退市可转债交易制度。
可转债市场择券难度上升
在信用分层加速的同时，可转债市场整体波动也在加大。机构普遍认为，当前可转债市场面临正股波动、信用分层和估值压力等多重扰动，投资者需要更加重视仓位控制和精细化择券。
中泰证券固定收益分析师宋康泰对记者表示，5月中旬以来，可转债市场波动放大，主观择时和可转债择券难度同步提升。在正股层面，高上涨斜率、AI产业链扰动、美债利率冲高及年中兑现浮盈行为，共同放大科技板块波动。在可转债层面，当前市场赚钱效应偏弱，这既与科技板块极致轮动有关，也与可转债市场结构变化有关。
宋康泰表示，部分可转债的赚钱效应较低，包括临期低价券、中低价高估值标的、高价高估值弹性标的及临近强赎或条款预期不明的标的。真正能够贡献收益的品种变少，要求投资者更加重视自下而上择券。
“短期内可转债很难赚估值的钱，只能赚平价的钱，即更多跟随正股演绎。”宋康泰表示，短期风格需要一定程度再平衡，自下而上精细化择券。但科技主线仍未结束，可围绕核心科技标的做交易。同时，中低价可转债或继续企稳，部分低价品种中久期较长、公司经营稳定的标的，仍可作为底仓选择。
对于普通投资者，史晓姗提示，可转债是股债结合品种，股性和债性并非固定比例，而是由转股溢价率、剩余期限、信用资质及强赎、下修等条款共同决定。当发行主体信用水平持续弱化时，可转债转股预期可能下降甚至消失，偿债能力下降也会削弱债底保护。投资者须像分析普通债券一样关注可转债发行人的偿债能力。
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